升富策略净利下滑超41%！狂犬病疫苗龙头康华生物，业绩继续承压

疫苗行业的关键词已经从“普跌”变成了“分化”升富策略。

过去几年，九价HPV疫苗的爆火，让市场注意到了一款大单品的吸金能力。当时，万泰生物凭借二价HPV疫苗赚得盆满钵满，仅2022年万泰生物就凭借这款二价HPV疫苗达到了111.85亿元的营收以及47.36亿元的净利润。

超高的毛利润叠加产品的稀缺性，超预期的业绩让一众疫苗企业羡慕不已。然而，这种优势并未一直保持，随着沃森生物旗下二价HPV疫苗上市，疯狂的价格战下，仅一年的时间万泰生物的业绩就被卷崩。

当然，HPV疫苗的“内卷式”竞争只是疫苗行业的大单品竞争的缩影，随着国产替代逻辑被市场“证伪”，肿瘤赛道以及部分免疫赛道的原研就成了头部疫苗企业突围的方向。但是这对企业的技术以及资金要求更为苛刻。

因此升富策略，一些管线较少，主要产品护城河比较浅的企业而言，压力是巨大的，例如以生产狂犬病疫苗为主的康华生物（维权）。

1月23日，康华生物发布了2025年业绩预告，预告显示，预计2025年公司实现净利润1.91亿元至2.33亿元，同比下滑41.55%至52.09%，上年同期盈利3.986亿元；实现扣非净利润为2.08亿元至2.3亿元，同比下滑49.73%至54.54%。

对于业绩大幅下滑的原因，康华生物表示：

第一，受行业政策调整、市场竞争等因素影响，公司疫苗销售收入较上年同期下降约11%，销售利润率有所下降；

第二，上年同期，公司取得了重组六价诺如病毒疫苗海外许可收入1.06亿元，贡献利润 9030.44万元升富策略，2025年度未取得海外授权阶段性收入。

实际上，作为国内首家生产人二倍体细胞狂犬病疫苗的疫苗企业，康华生物没有逃脱上市即巅峰的命运。2025年7月，康华生物完成了控制权变更。原实控人王振滔及其一致行动人奥康集团、持股5%以上股东康悦齐明，以18.51亿元总价将21.91%股份转让给上海万可欣生物，并委托8.08%股份的表决权，使得后者以29.99%的表决权成为控股股东，公司转为无实际控制人状态。

与此同时，奥康集团及王振滔还与万可欣生物签订了对赌协议。根据协议，奥康集团及王振滔承诺公司2025年至2026年扣非净利润合计不低于7.28亿元，且研发费用合计不低于2.6亿元。

从2025年的业绩预告来看，若按照扣非净利润最高2.3亿元计算，2026年需要完成的扣非净利润需要达到4.98亿元。

根据财报数据，2022年至2024年，康华生物净利润分别为5.98亿元、5.09亿元以及3.99亿元；扣非净利润分别为5.45亿元、5.43亿元以及4.57亿元。从此前的业绩表现来看，2023年之前，康华生物业绩均保持稳定的增长趋势，但自2024年之后，公司业绩就出现了较为明显的下滑，尤其是2025年，其营收以及净利润则出现了较大幅度的下滑。

从2025年的业绩情况判断，奥康集团及王振滔想要完成业绩对赌，难度较大。

面对业绩对赌与产品单一的双重困境，康华生物已明确“短期稳存量、中期靠新品、长期谋并购”的破局路径。在研发管线上，公司现有6款在研疫苗，涵盖诺如病毒、带状疱疹mRNA、结核mRNA等多个领域。

1月26日，康华生物发布了《康华生物：关于重组六价诺如病毒疫苗（毕赤酵母）启动Ⅰ期临床试验并完成首例受试者入组的公告》，也就是说，上述产品均短期难以为康华生物贡献收入。

侃见财经认为，从市场环境来看，康华生物业绩转向还未出现明显的拐点，长期来看，如果新产品以及BD机会均不达预期升富策略，公司的业绩以及市场表现可能继续承压。