乐融配 ATFX港股：担忧Labubu需求退减，泡泡玛特创8月初以来最低

ATFX港股：泡泡玛特(09992.HK)近期的股价一路走低，自8月底以来的高位，已经累计跌24%，本周一曾出现4月份以来的最大跌幅，盘中大跌近9%乐融配，创五个月来最大跌幅，当前股价触及了8月初以来的最低位，对应的是机构下调评级预期，加剧了人们对该公司产品人气下滑的担忧。

摩根士丹利在最近的一份报告中指出，泡泡玛特的基本面近期似乎有所减弱，这可能是由于迷你拉布布缺乏转售溢价所致。摩根大通将玩具制造商泡泡玛特国际集团有限公司的股票评级下调至中性，理由是缺乏催化剂和估值不具吸引力。

根据转售平台收集的数据乐融配，玩具制造商泡泡玛特最新推出的盲盒产品——内含14只迷你拉布布的盲盒——的转售溢价较两周前上市前的峰值下降了24%，泡泡玛特将二手市场价格下跌部分归因于产量增加。例如迷你Labubu首批投放量达到约100万个，显著高于此前系列。

这种策略转变虽然短期内支撑了收益增长，但稀释了二手市场的溢价。不过，尽管Labubu系列热度有所降温，但公司其他IP产品如Macaron/Have a Seat系列仍保持40%-60%的溢价，显示IP组合存在分化。

泡泡玛特目前的市盈率接近其12个月预期收益的23倍乐融配，今年迄今仍上涨了近200%，远超同期恒生指数的表现。大幅上涨后，其估值已经达到了“完美预期”，意味着市场已经将几乎所有乐观预期都计入了股价。

▲ATFX图乐融配

泡泡玛特股价短期内可能继续面临压力，因在高估值背景下，市场对任何基本面缺失利好的容忍度已大幅降低。尽管短期面临调整，但泡泡玛特的长期投资逻辑依然受关注，比如，摩根大通仍看好泡泡玛特的长期投资逻辑，包括：成熟的IP发掘与变现能力；多元化的IP组合(预计到2027年Labubu销售贡献占35%)；成功的全球化扩张(预计2027年海外业务贡献超60%集团盈利)。

自8月26日创出339.8港元/股的历史高点后，泡泡玛特股价持续阴跌，截至今日收盘较最高点已经跌去23.78%，市值蒸发超千亿港元，而同期恒指上涨了2.16%。综合来看，泡泡玛特目前处于短期高估值调整与长期成长逻辑并存的局面，短期确实需要消化前期过大涨幅，因此需要等待更多催化剂反弹。应注意股价波动可能较大，当前股价经过连续调整后，分别聚焦技术上6月底和8月初的低位是否能再次提供关键的支撑，捍卫220港元后重新寻机反弹；阻力方面分别落在日图均线的280至300港元关口范围内。